Guia de Premissas para Valuation

Sobre a Tegma

A Tegma é uma operadora logística com atuação em todo o Brasil em serviços de transporte, armazenagem e gestão de cadeia de suprimentos para diversos setores da economia nacional.

A empresa é dividida em duas divisões: a logística automotiva (que atualmente consiste na logística de veículos novos e usados) e a logística integrada. A logística de veículos é a operação principal da empresa, fundada em 1969, e consiste na logística de veículos zero-quilômetro desde as montadoras ou portos até concessionárias ou portos (veículos produzidos nacionalmente, importados e exportação), incluindo não somente o transporte, mas gestão de pátios, armazenagem, rastreamento e adequação para a venda (PDI – Pre delivery inspection). A logística de veículos emplacados e motos consiste na subsidiária Fastline, e opera para locadoras, leiloeiros, financeiras e produtoras de motos, realizando a logística entre lojas e concessionárias e entre a fábrica e seus clientes.

A logística integrada é dividida em duas operações: a logística de granéis consiste no serviço de administração de insumos entre fornecedores e as linhas de produção de fábricas químicas (principalmente fábricas de sabão em pó e vidreiras), e a logística de embalagens consiste na gestão de embalagens para manuseio de peças para fabricantes de eletrodomésticos. Adicionalmente, o serviço de armazenagem consiste na oferta de gestão de estoques, etiquetagem e montagem de kits para empresas de bens de consumo, como as do ramo alimentício e e-commerce.

A empresa tem uma estratégia de negócio essencialmente asset light, ou seja, pouco intensiva em capital, em razão de boa parte da frota utilizada para o transporte ser terceirizada e de seus armazéns e pátios serem majoritariamente alugados.

Resultados da Divisão Automotiva

A receita da Operação de Logística de Veículos depende principalmente do serviço de transporte de veículos novos, mas também do transporte de veículos usados, de gestão de pátios, armazenagem, PDI (Pre delivery inspection)¹ e de transferências de veículos entre montadoras e pátios.

A receita de transporte de veículos novos (que é a grande parcela da receita da divisão) advém de uma tarifa cobrada por quilômetro percorrido por cada veículo transportado, e as receitas de PDI, logística de veículos usados e administração de pátios dependem da demanda dos clientes pelos serviços.

Como a receita de transporte da operação de Logística de Veículos Novos corresponde à grande maioria da receita da divisão, e as outras operações não têm parâmetros mensuráveis de sua receita, a sugestão é projetar somente a receita de logística de veículos novos, conforme detalhado abaixo.

Como calcular a receita de transporte da operação de Logística de Veículos Novos?

¹ Inspeção, preparação, instalação de componentes e tropicalização de veículos, que recebem etiquetas de instruções e manuais em português, além de todos os itens e acessórios exigidos pela legislação brasileira.

Indicador — veículos novos transportados e market share

A quantidade de veículos transportados pela Tegma nos últimos cinco anos (2021-2025) correspondeu, em média, a 24% da quantidade de veículos leves e comerciais leves vendidos no Brasil e exportados. A Tegma transporta veículos para entregas domésticas (produzidos nacionalmente ou importados) e para exportação (que pode ser por via rodoviária até países do Mercosul ou até os portos). A Companhia também realiza as entregas de veículos adquiridos pelas locadoras de veículos, que ganharam bastante representatividade nos últimos anos.

O market share do serviço de transporte de veículos zero km é calculado de acordo com a tabela abaixo:

¹ Fonte: Carta da ANFAVEA — Leves e comerciais leves (anfavea.com.br)

Indicador — distância média

A distância média é um indicador divulgado nos resultados e reflete o raio de distribuição das nossas entregas. Ela é calculada pela divisão da quantidade total de quilômetros percorridos por todos os veículos (ex: um caminhão com dez veículos que percorra 1.000 km e entregue todos os veículos no mesmo destino contribuirá com 10.000 km na distância total) pela quantidade de veículos transportados.

A variação desse indicador reflete a participação das vendas de veículos nas regiões atendidas pela Tegma em todo o país. Como a grande parcela dos veículos, tanto produzidos como importados pelo Brasil, é feita pela região Sudeste, quanto maior a participação das vendas fora do Sudeste, maior é a distância média da Tegma. O histórico desse indicador é mostrado na tabela abaixo.

Indicador — receita por km/veículo

Apesar de se tratar de uma aproximação, quando se divide a receita bruta da operação de logística de veículos pela quilometragem total percorrida naquele período, é possível estimar a tarifa cobrada dos clientes por veículo por quilômetro percorrido. A tarifa é reajustada anualmente por inflação logística negociada com os clientes.

Obs.: a receita do segmento de logística de veículos divulgada inclui outros serviços além do transporte, que podem variar com uma dinâmica diferente. Portanto, a estimativa não é 100% precisa, mas como grande parte da receita provém do transporte, ela deve ser bem próxima.

Custos dos serviços prestados e despesas

Os custos dos serviços prestados da divisão correspondem majoritariamente ao frete que a Tegma paga aos caminhoneiros terceirizados, responsáveis pela entrega final dos veículos até as concessionárias ou até os portos.

Os custos variáveis correspondem a fretes, combustíveis, créditos de PIS/Cofins e outros custos variáveis, e nos últimos 5 anos corresponderam, em média, a 64,2% da receita líquida.

Os custos fixos correspondem a custos com pessoal operacional (principalmente dos responsáveis por fazer o manuseio dos veículos nos pátios de consolidação), depreciação e outros custos como manutenção da frota própria, vigilância, seguros e combustíveis (usados pela frota própria, que representa cerca de 7% da frota total), entre outros. Os custos fixos nos últimos 5 anos corresponderam, em média, a 13,4% da receita líquida.

Despesas

As despesas da divisão incluem despesas gerais e administrativas e outras receitas e despesas.

Depreciação/amortização

A depreciação/amortização da divisão reflete principalmente a depreciação das benfeitorias em terrenos e equipamentos de transporte próprios, além da amortização do direito de uso dos imóveis alugados.

Demonstração de resultado — Divisão Automotiva

Resultados da Divisão de Logística Integrada

O faturamento da logística de granéis depende da tonelagem de produtos químicos transportados e armazenados entre o Porto de Santos/SP, o armazém em Cubatão/SP e as respectivas fábricas. A dinâmica de crescimento desse negócio depende das vendas de produtos essenciais de cuidados pessoais e da produção de vidros no país (ambas indústrias que dependem da matéria-prima que a Tegma administra).

A receita bruta da logística de embalagens, por sua vez, depende: i) da quantidade de viagens para coletar peças entre os diversos fornecedores e levar até as fábricas dos clientes; e ii) da remuneração dos investimentos realizados na aquisição de embalagens para acomodar as peças durante a logística, baseada em uma taxa de administração desse serviço. A dinâmica de crescimento desse negócio depende principalmente das vendas de eletrodomésticos no país.

Custos dos serviços prestados e despesas

Os custos dos serviços prestados da divisão correspondem a: (i) repasse de fretes de operadores logísticos terceirizados; (ii) custos de aluguel de armazéns; e (iii) demais custos fixos, como manutenção de imóveis, vigilância, entre outros. Os custos variáveis correspondem a fretes, créditos de PIS/Cofins e outros custos variáveis.

Despesas

As despesas da divisão correspondem a poucas áreas dedicadas da divisão.

Depreciação/amortização

A depreciação/amortização da divisão reflete principalmente os ativos como benfeitorias em armazéns e equipamentos de transporte próprios, além da amortização do direito de uso dos imóveis alugados.

Demonstração de resultado — Logística Integrada

Resultados Consolidados

Resultado Financeiro Consolidado

O resultado financeiro consolidado decorre das dívidas e aplicações financeiras, detalhadas na seção de caixa/aplicações e dívidas financeiras. Abaixo, a evolução do resultado financeiro.

O custo médio de dívida no final de 2025 era de CDI + 1,34% a.a.

Equivalência Patrimonial

A equivalência patrimonial da Tegma atualmente corresponde a 50% da joint venture GDL (operações de armazenagem geral e alfandegada do Espírito Santo) e 16% da Rabbot, startup investida da Corporate Venture Capital tegUP. Até o 4T21 eram considerados ainda 10% da startup Frete Rápido (investimento realizado pela aceleradora de startups tegUP, tratando-se de um marketplace de transporte para varejistas online) e, até o 2T22, 49% da empresa não operacional Catlog.

A GDL é uma joint venture da Tegma com o Grupo Silotec e atua em Cariacica/ES, atendendo aos principais serviços de armazenagem aduaneira, centro de distribuição, automotivo e PDI. É responsável por atender os principais canais do mercado, entre eles: inbound e outbound, operações B2B (trade, lojas e boutiques, distribuidores), B2C e cross-docking. Principais segmentos: bens de consumo, fármacos e cosméticos, home'n care, moda, químicos, máquinas e veículos importados. Área de mais de 1 milhão de m², distribuídos em armazéns cobertos, pátios para veículos e containers em geral.

Imposto de Renda e Contribuição Social

A alíquota de imposto de renda e contribuição social sobre o lucro líquido da Companhia é, respectivamente, 25% e 9%. Até 2025, o que se excluiu da base tributável foi: equivalência patrimonial, benefício fiscal do pagamento de JCP e diferenças permanentes.

Principais itens que explicam a diferença entre a alíquota nominal e a efetiva

* Em conformidade com o Convênio CONFAZ ICMS 106/96, a Tegma dispôs de um crédito de 20% sobre o valor do ICMS devido relativo à prestação de serviços de transporte. Esse benefício esteve vigente até o exercício de 2023 (inclusive). A Lei 14.789, de 29 de dezembro de 2023 (em vigor desde 1º de janeiro de 2024), estabeleceu a tributação de quaisquer incentivos fiscais, inclusive o crédito presumido de ICMS, que passou a compor a base de cálculo do IRPJ/CSLL a partir de 2024.

Capital de Giro e Endividamento

Capital de giro

O capital de giro da Tegma é concentrado no contas a receber de clientes, deduzido das contas fornecedores/fretes a pagar, uma vez que, pela característica da operação da companhia, a conta estoques é irrelevante. O capital de giro em 2025 correspondeu a 41 dias.

Endividamento

A alavancagem financeira da companhia ao longo dos últimos 4 anos se reduziu em decorrência do fluxo de caixa livre positivo do período. As dívidas financeiras têm um custo médio, em 31 de dezembro de 2025, de CDI + 1,4%.

Cronograma de vencimento da dívida

Imobilizado e Investimentos (CAPEX)

A empresa é essencialmente asset light em decorrência do modelo de negócio de transporte terceirizado. No entanto, alguns investimentos estratégicos são necessários, como pátios para estar próximos às montadoras atendidas, assim como benfeitorias em pátios de terceiros para as operações de veículos. Na Logística Integrada, adquirem-se embalagens para a operação de eletrodomésticos e semi-reboques para o transporte de produtos químicos.

Nos últimos exercícios, o CAPEX esteve concentrado principalmente nas categorias destacadas na tabela abaixo. O CAPEX consolidado representou, nos últimos cinco anos, entre 1,7% e 4,1% do faturamento bruto consolidado.

Free Cash Flow to Firm

O fluxo de caixa livre da empresa tem sido positivo em função do controle de custo realizado nos anos de crise e, adicionalmente, pela liberação de capital de giro nos anos com queda de receita. A queda em 2021 ocorreu em função de uma negociação comercial que impactou o capital de giro da Companhia, solucionada em 2022.

Histórico de Proventos

A empresa tem uma política indicativa de distribuir pelo menos 50% do lucro líquido do exercício, com duas antecipações, em agosto e novembro. A tabela abaixo mostra o histórico da distribuição de proventos. (O número de 2025 considera dividendos complementares a serem aprovados em AGO de 2025.)

¹ Considerando o lucro líquido ajustado pelas reservas legais e pela constituição de reserva de incentivos fiscais.
² Considerando o lucro líquido ajustado somente pelas reservas legais.

Equipe de Relações com Investidores